2019年，再议逆周期收购

我曾经在2012年发表过一篇文章《逆周期收购：爱你却不容易》，并以此话题，接受了《经济观察报》的专访，访问及文章相关内容被多个传统媒体和新媒体平台转载，说明了“逆周期收购”的确实为业界所关注。6年过去了，2018年，经济下滑、产业迷茫，呈现“衰退”阶段的多个特征。是否是漫长的“衰退”，我看未必，但至少是一个“谷”。如果用我们的分析模型，2018年和2019年，确实是一个逆周期收购的好时机，关键在于你是否洞察到这一波逆周期收购的商业逻辑有什么不同。

一、过去的“逆周期收购”，商业逻辑是周期性行业的产品和企业估价波动

过去的“逆周期收购”，大多数是利用了周期性行业的产品和企业估价波动：在低谷时期由于产品价格大幅下降，短期财务收益下降，一些分析师采用的估值模型未能正确反应周期性行业企业特点，导致企业估值偏低；更重要的原因是产品价格偏低，导致行业内公司普遍陷入财务困境，现金流短缺，资产被贱卖，企业售价偏离企业内部价值。这时候，资产价格一般都会低于企业新建产能价格。相对于自建产能，行业低估时购进的资产不但价格低廉，还能迅速在行业复苏过程中发挥产能，从而整体降低了摊销成本，提高了单位资产的盈利能力。

二、当前的“逆周期收购”，商业逻辑是消费降级与价值升级引发的需求波动

消费降级，有三个方面的含义。一是房地产价格的快速上涨，已消耗了最有消费欲望的80后、90后人群的潜力，即使是没有掏空“六个钱包”，很多家庭也因为买房，“六个钱包”也不再鼓囊囊，留下了一些备用钱以应对疾病等意外；二是社交媒体、各种购物平台透明化消费，以及生产过剩状况，使很多厂商在“品牌溢价“上有所顾忌；三是新生代消费观念的改变，消费者为所谓的品牌支付高溢价的意愿有所降低，消费回归本源，更加追求高性价比、品质化，而不是”品牌化“。

价值升级，也有三个方面的表现。一是消费者注重个性化、价值认同，强调参与感、体验感，商品的功能、品质已难以满足新生代的强烈兴趣；二是中国很多企业生产还处于工业化生产的思维空间，产品设计、商业模式、营销方式，还停留在丰腴经济时代，有部分企业想改变、有想法但面对突然而来的贸易战，忙于应对“活命“而无暇顾及转型升级，更多的企业是缺乏思路、欠缺能力、无从下手；三是”中国制造“价值升级正面临前所未有的挑战，产业链价值环节上升遇到阻力和狙击，房地产上涨的后遗症正蔓延至制造业，人工、租金上涨，导致中国产品的成本优势消失，且贸易战加剧了成本优势的消失，同时也导致了跨区域的技术转移成本增大，正需要盈利实现产业升级的时候，企业盈利缺大幅下降……。

可以判断的是，中国经济目前可打的牌可打的牌优先，需要踏实降低企业的税费促进产业升级和消费。实行大规模降低企业税费，可以预期的是，企业更有资金、动力去做技术升级和企业创新，产业才有重拾上升的可能，但这一切，不是一年半载可以实现的。所以，2018至2019年，是经济磨底的过程，也是逆周期并购的一个良机。

显然，现在的逆周期收购，并不是放在“强周期“产业当中，而是放在弱周期传统产业上去。

这些弱周期传统产业需求量变化不大，只是需求发生变化、市场竞争格局发生了变化。对目标企业的并购价值挖掘，更多的是赋能被并购的企业，实现产品创新、运营创新和商业模式创新，使产品承载了更多核心功能，更多体验感、更多个性化，更多服务和科技成分，使企业能够更开放，高效利用社会资源实现生产组织的重构。当然，“产品价格偏低或滞销，导致行业内公司普遍陷入财务困境，现金流短缺，资产被贱卖，企业售价偏离企业内部价值”的资产价格因素，加上被并购目标企业的价值可重构性，是这一波逆周期并购的二大看点。